應對氣候變化、遵循碳中和與可持續發展原則，是一次改變生產和生活中能源使用方式的技術革命，這場革命與此前人類社會的其他幾次工業革命類似，將對生產和生活的方方面面產生影響，并對現有的行業與產業格局產生深遠影響。
一．能源變“輕”
人類生產和生活開始大規模使用化石能源已有幾百年的歷史。應對氣候變化、遵循碳中和與可持續發展原則，一方面會促進節能減排、減少對這些傳統偏“重”的能源的使用，另一方面會加大對清潔、可再生能源的利用，如太陽能、風能、水電等，驅動生產生活的能源方式會變得更“輕”。
近10年來，以風電和太陽能為主的新能源產業在全世界進入全新的發展時期。世界能源結構趨向清潔、低碳和多元化也成為第四次工業革命的標志之一。根據英國石油公司發布的《世界能源統計年鑒2020》中的數據，非化石能源在能源消費中的占比從1980年的9%逐漸提升至2019年的16%。從增量上看，可再生能源消費量在過去10年中年均增長達到13.7%，是全球唯一消費量以兩位數增長的能源類別。同時，國際可再生能源署的研究預測，2030年可再生能源將提供全球近36%的能源供應。
談及全球能源結構轉型的成績單，就不得不提及中國的變化。根據國家統計局發布的數據，2019年，中國煤炭消費量占能源消費總量的57.7%，比2018年下降1.5%；天然氣、水電、核電、風電等清潔能源消費量占能源消費總量的23.4%，上升了1.3個百分點。如果拉長時間軸再看，原煤占能源生產總量的比重從1990年的74.2%降低至2019年底的68.6%（見圖12.4）。同時，水電、核電、風電等新能源占能源生產總量的比重相應從1990年的4.8%提升到了2019年的18.8%。推動能源清潔轉型的是領先世界的非化石能源裝機容量，截至2019年，中國水電、風電、光伏發電累計裝機容量均已居世界首位。
圖12.4煤炭占中國國內能源生產總量比重降低，而水電、核電及風電等可再生能源占比顯著提高
資料來源：中國人民銀行，Wind，中金公司研究部。
二．金融變“重”
我們判斷，應對氣候變化、遵循碳中和與可持續發展趨勢，也會使金融行業變“重”。金融變“重”至少包括兩方面的含義。
一方面，金融分析中所需要考慮的因素多了“可持續發展”維度，金融投資、定價、風險衡量等分析與監管的過程變“重”。不考慮碳中和的原則和約束，金融分析考慮的不確定性多數限于經濟和財務回報方面，將碳中和、應對氣候變化等原則納入，力求將資源與能源使用的外部性“內部化”，金融決策的過程、金融監管與制度設計也將變得更加復雜。
另一方面，碳中和與可持續發展原則將使一些與傳統能源相關及碳排放量較大的行業面臨“過時”的風險，如石油、煤炭、原材料加工等，會使一些偏傳統的行業的貸款、股權及其他形式的金融資產價值面臨較大的不確定性，從而提升“壞賬”“違約”等金融風險。
對中國來說，這一問題尤其顯著。中國金融機構發放給碳排放量偏大的重工業的中長期貸款存量為9.54萬億元（截至2020年12月31日，見圖12.5），占工業中長期貸款余額比例的86%。重化工行業目前碳中和轉型的壓力大、技術難度大、過程持久，額外附加碳中和的條件，可能會降低社會對這些行業的產品需求，使得銀行業在這些領域的敞口面臨更大的風險。
圖12.5重工業中長期貸款增速繼續提升
資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部
三．商品“循環”
基礎材料，如鋼鐵、有色、水泥等在生產過程中的碳排放是整個社會碳排放的重要部分。對這些行業的現有資源進行再利用，是實現碳中和與循環經濟的重要手段之一。作為原材料生產和消費大國，在新的碳中和形勢下，中國在這方面的任務相當緊迫。循環經濟（CircleEconomy）組織發布的《2021年度循環差異報告》表明，目前全球經濟只有8.6%具備循環特征，通過循環經濟，例如減少原材料的使用等手段，可以減少39%的全球溫室氣體排放與28%的原始資源消耗。
向循環經濟轉型，并顯著提高關鍵材料的回收利用率，在鋼鐵、水泥、肥料和塑料等領域尤為關鍵。隨著中國人口總量趨于穩定并開始下降，以及城市化進程逐步接近尾聲，支撐建筑業的初級鋼鐵和水泥生產總需求可能會出現下降。根據能源轉型基金會的估算，來自回收廢鋼的鋼鐵產量占總產量的比例將從現在的不到10%上升到2050年的60%。在水泥方面，盡管回收的潛力比較有限，但通過改進建筑設計和材料質量可以使總需求量在照常發展情景的基礎上減少近50%。隨著物理和化學回收技術的廣泛發展，中國52%的塑料用量將可能來自回收塑料。由此可見，原材料的節約使用及循環利用對碳減排意義重大。
以鋼鐵行業為例，由于鋼鐵生產嚴重依賴燃煤等化石能源，其碳排放量占中國能源消耗板塊總排放量的18%（2017年中國碳核算數據庫的數據），因此減少該行業的碳排放對中國實現碳中和目標至關重要。中國工程院的預測顯示，每利用1噸廢鋼鐵，可以減少4.3噸原礦開采，每減少1噸原煤和1.7噸新水消耗，可減少1.6噸碳排放。同時，根據能源轉型委員會的估算，隨著越來越多的建筑、汽車和其他設備達到使用年限，廢鋼的供應預計將以每年10%的速度增長，廢鋼價格也很可能大幅下降。世界鋼鐵協會估算，到2050年，中國每年將有3億~4億噸的廢鋼供應，以節約原料、能源以及減少碳排放。
四．科技“助力”
實現碳中和的進程本身就是一場技術革命，在走向減排、低碳的過程中，再怎么強調科技及技術進步的作用也不為過。科技助力碳中和至少包括兩個層面。
第一，技術進步對全面運用可再生清潔能源具有關鍵作用。以光伏產業為例，過去10年全球每年新增光伏裝機容量從2010年的16吉瓦提升至2019年的105吉瓦，這一快速發展背后的根本原因是技術進步。硅片、電池與其他光伏組件方面的創新，在大幅增加光伏面板使用功率的同時，也在不斷縮減制造成本。如今多晶硅光伏組件的價格從每瓦約2美元降至每瓦0.2美元左右。光伏生產成本的降低也推動了光伏發電的平均成本下降。2010—2019年，全球光伏發電站平均發電成本從0.378美元/千瓦時下降至0.068美元/千瓦時，使光伏發電更具吸引力。
然而，由于可再生能源技術具有間歇性、調峰能力不足等缺點，所以會出現“棄光棄風”的現象。在解決這一棘手問題時，技術進步再次發揮了重要作用。儲能技術的應用能夠在發電“供大于求”時存儲無法及時消納的電力并平抑電能輸出的波動性。隨著鋰電池技術的進步以及成本的進一步降低，電化學儲能系統大規模應用的經濟價值也逐步體現。除了在供給側存儲電力之外，特高壓輸電技術的發展有效解決了可再生電力跨區域遠距離輸送的難題，為大規模開發我國西北部優質可再生能源創造了條件。
第二，技術進步是實現節能的重要手段。以建筑行業為例，根據《中國建筑能耗研究報告 （2020）》的數據，全國建筑行業2018年運行階段能耗占全國能源消費總量的21.7%，碳排放占全國碳排放總量的21.9%。解決建筑行業碳排放問題對實現碳中和愿景至關重要。其中，技術進步是實現這一目標的關鍵環節，例如，通過建筑圍護結構技術改善建筑物的熱工性能，減少采暖、制冷等設備的能源使用。此外，太陽能光伏系統、地源熱泵供暖等能源利用技術可有效地將太陽能與地熱能轉化為人們日常所需的熱能與電能。最后，在建筑物中采用中水回用與雨水回收處理等環境環保技術，能夠大幅度地提升資源循環利用效率，降低建筑物對環境產生的負荷。
五．消費“低碳”
綠色低碳的消費方式是減少經濟終端碳排放的關鍵手段。生產的最終目的是消費，而居民消費行為是碳排放的終端源頭。中國消費規模正在持續快速擴張，消費對中國經濟增長率的貢獻已超過投資，成為驅動經濟增長的新引擎。消費升級的轉型期也是培育綠色消費與生活方式的窗口機遇期，一旦錯過，大量生產、大量消費到大量廢棄的模式將使相關轉型成本更高。因此，中國將倡導綠色低碳、簡約適度的生活方式放到更加突出的戰略地位顯得尤為重要。
綠色消費已滲透在居民衣、食、用、住、行的各個方面。隨著我國居民人均可支配收入不斷提高，以及消費模式和生活方式的轉變，環境友好、資源節約的消費模式已經成為主流。2017年，聯合國環境規劃署等機構發布的《中國可持續消費研究報告》顯示，中國超七成消費者已具備一定的可持續消費意識，約50%的消費者愿意為可持續發展產品支付約10%的溢價。在2019年的《中國公眾綠色消費現狀調查研究報告》中，綠色消費的概念在公眾的日常消費理念中越來越普及，83%的受訪者表示支持綠色消費行為。2020年發布的《家庭低碳生活與低碳消費行為調研報告》顯示，54%的被訪者在購買家電時會考慮節能和使用成本低、低碳環保這幾大因素。公眾的節能、低碳消費觀念日益增強，越來越多的人成為綠色、簡約生活方式的踐行者。
六．區域“重塑”
實現碳中和，對所有的經濟體及同一經濟體內的不同地區也是一場考驗，不同經濟體只有根據自身經濟狀況和優劣勢來制定相應的應對策略，才能在碳中和革命中占得先機。直觀上看，不同區域對傳統能源的依賴程度、制造業技術水平、在全球產業鏈上的地位及其技術創新能力等因素，可能會影響其進行碳中和革命的效率。
首先，越早實施碳中和轉型，成本越低，發達經濟體在這方面具有先天的優勢。有理論研究表明，起步越早，碳中和轉型的代價相對越小。發達市場經濟發展水平高，經濟結構中碳排放偏低的行業占比大，技術相對領先，實現碳中和、低碳的目標難度相對小，具有先發優勢。
其次，對傳統能源收入依賴度高的經濟體面臨的中長期挑戰大。這種“依賴”可以分成兩種類型：一是資源型經濟體，對原油及原材料收入依賴度高的經濟體，在全球低碳減排的趨勢下，原油和高碳排放的原材料加工行業需求面臨中長期下降的趨勢，對這些國家和地區財政的可持續性帶來挑戰；二是傳統能源資源匱乏型經濟體，如中國、日本等，對原油進口依賴度高，但碳中和的革命能提供降低對這些傳統能源依賴的契機。
最后，技術越先進、制造業越發達的經濟體，越有望在碳中和轉型中占優勢。中國在新型能源如太陽能產業鏈等制造業中，經歷過多年的積累和市場的培育，已經在全球占據一定的優勢地位，如果中國能夠持續保持在此領域的領先優勢，在未來碳中和轉型大潮中，可能也會相對受益。
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資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部
三．商品“循環”
基礎材料，如鋼鐵、有色、水泥等在生產過程中的碳排放是整個社會碳排放的重要部分。對這些行業的現有資源進行再利用，是實現碳中和與循環經濟的重要手段之一。作為原材料生產和消費大國，在新的碳中和形勢下，中國在這方面的任務相當緊迫。循環經濟（CircleEconomy）組織發布的《2021年度循環差異報告》表明，目前全球經濟只有8.6%具備循環特征，通過循環經濟，例如減少原材料的使用等手段，可以減少39%的全球溫室氣體排放與28%的原始資源消耗。
向循環經濟轉型，并顯著提高關鍵材料的回收利用率，在鋼鐵、水泥、肥料和塑料等領域尤為關鍵。隨著中國人口總量趨于穩定并開始下降，以及城市化進程逐步接近尾聲，支撐建筑業的初級鋼鐵和水泥生產總需求可能會出現下降。根據能源轉型基金會的估算，來自回收廢鋼的鋼鐵產量占總產量的比例將從現在的不到10%上升到2050年的60%。在水泥方面，盡管回收的潛力比較有限，但通過改進建筑設計和材料質量可以使總需求量在照常發展情景的基礎上減少近50%。隨著物理和化學回收技術的廣泛發展，中國52%的塑料用量將可能來自回收塑料。由此可見，原材料的節約使用及循環利用對碳減排意義重大。
以鋼鐵行業為例，由于鋼鐵生產嚴重依賴燃煤等化石能源，其碳排放量占中國能源消耗板塊總排放量的18%（2017年中國碳核算數據庫的數據），因此減少該行業的碳排放對中國實現碳中和目標至關重要。中國工程院的預測顯示，每利用1噸廢鋼鐵，可以減少4.3噸原礦開采，每減少1噸原煤和1.7噸新水消耗，可減少1.6噸碳排放。同時，根據能源轉型委員會的估算，隨著越來越多的建筑、汽車和其他設備達到使用年限，廢鋼的供應預計將以每年10%的速度增長，廢鋼價格也很可能大幅下降。世界鋼鐵協會估算，到2050年，中國每年將有3億~4億噸的廢鋼供應，以節約原料、能源以及減少碳排放。
四．科技“助力”
實現碳中和的進程本身就是一場技術革命，在走向減排、低碳的過程中，再怎么強調科技及技術進步的作用也不為過。科技助力碳中和至少包括兩個層面。
第一，技術進步對全面運用可再生清潔能源具有關鍵作用。以光伏產業為例，過去10年全球每年新增光伏裝機容量從2010年的16吉瓦提升至2019年的105吉瓦，這一快速發展背后的根本原因是技術進步。硅片、電池與其他光伏組件方面的創新，在大幅增加光伏面板使用功率的同時，也在不斷縮減制造成本。如今多晶硅光伏組件的價格從每瓦約2美元降至每瓦0.2美元左右。光伏生產成本的降低也推動了光伏發電的平均成本下降。2010—2019年，全球光伏發電站平均發電成本從0.378美元/千瓦時下降至0.068美元/千瓦時，使光伏發電更具吸引力。
然而，由于可再生能源技術具有間歇性、調峰能力不足等缺點，所以會出現“棄光棄風”的現象。在解決這一棘手問題時，技術進步再次發揮了重要作用。儲能技術的應用能夠在發電“供大于求”時存儲無法及時消納的電力并平抑電能輸出的波動性。隨著鋰電池技術的進步以及成本的進一步降低，電化學儲能系統大規模應用的經濟價值也逐步體現。除了在供給側存儲電力之外，特高壓輸電技術的發展有效解決了可再生電力跨區域遠距離輸送的難題，為大規模開發我國西北部優質可再生能源創造了條件。
第二，技術進步是實現節能的重要手段。以建筑行業為例，根據《中國建筑能耗研究報告 （2020）》的數據，全國建筑行業2018年運行階段能耗占全國能源消費總量的21.7%，碳排放占全國碳排放總量的21.9%。解決建筑行業碳排放問題對實現碳中和愿景至關重要。其中，技術進步是實現這一目標的關鍵環節，例如，通過建筑圍護結構技術改善建筑物的熱工性能，減少采暖、制冷等設備的能源使用。此外，太陽能光伏系統、地源熱泵供暖等能源利用技術可有效地將太陽能與地熱能轉化為人們日常所需的熱能與電能。最后，在建筑物中采用中水回用與雨水回收處理等環境環保技術，能夠大幅度地提升資源循環利用效率，降低建筑物對環境產生的負荷。
五．消費“低碳”
綠色低碳的消費方式是減少經濟終端碳排放的關鍵手段。生產的最終目的是消費，而居民消費行為是碳排放的終端源頭。中國消費規模正在持續快速擴張，消費對中國經濟增長率的貢獻已超過投資，成為驅動經濟增長的新引擎。消費升級的轉型期也是培育綠色消費與生活方式的窗口機遇期，一旦錯過，大量生產、大量消費到大量廢棄的模式將使相關轉型成本更高。因此，中國將倡導綠色低碳、簡約適度的生活方式放到更加突出的戰略地位顯得尤為重要。
綠色消費已滲透在居民衣、食、用、住、行的各個方面。隨著我國居民人均可支配收入不斷提高，以及消費模式和生活方式的轉變，環境友好、資源節約的消費模式已經成為主流。2017年，聯合國環境規劃署等機構發布的《中國可持續消費研究報告》顯示，中國超七成消費者已具備一定的可持續消費意識，約50%的消費者愿意為可持續發展產品支付約10%的溢價。在2019年的《中國公眾綠色消費現狀調查研究報告》中，綠色消費的概念在公眾的日常消費理念中越來越普及，83%的受訪者表示支持綠色消費行為。2020年發布的《家庭低碳生活與低碳消費行為調研報告》顯示，54%的被訪者在購買家電時會考慮節能和使用成本低、低碳環保這幾大因素。公眾的節能、低碳消費觀念日益增強，越來越多的人成為綠色、簡約生活方式的踐行者。
六．區域“重塑”
實現碳中和，對所有的經濟體及同一經濟體內的不同地區也是一場考驗，不同經濟體只有根據自身經濟狀況和優劣勢來制定相應的應對策略，才能在碳中和革命中占得先機。直觀上看，不同區域對傳統能源的依賴程度、制造業技術水平、在全球產業鏈上的地位及其技術創新能力等因素，可能會影響其進行碳中和革命的效率。
首先，越早實施碳中和轉型，成本越低，發達經濟體在這方面具有先天的優勢。有理論研究表明，起步越早，碳中和轉型的代價相對越小。發達市場經濟發展水平高，經濟結構中碳排放偏低的行業占比大，技術相對領先，實現碳中和、低碳的目標難度相對小，具有先發優勢。
其次，對傳統能源收入依賴度高的經濟體面臨的中長期挑戰大。這種“依賴”可以分成兩種類型：一是資源型經濟體，對原油及原材料收入依賴度高的經濟體，在全球低碳減排的趨勢下，原油和高碳排放的原材料加工行業需求面臨中長期下降的趨勢，對這些國家和地區財政的可持續性帶來挑戰；二是傳統能源資源匱乏型經濟體，如中國、日本等，對原油進口依賴度高，但碳中和的革命能提供降低對這些傳統能源依賴的契機。
最后，技術越先進、制造業越發達的經濟體，越有望在碳中和轉型中占優勢。中國在新型能源如太陽能產業鏈等制造業中，經歷過多年的積累和市場的培育，已經在全球占據一定的優勢地位，如果中國能夠持續保持在此領域的領先優勢，在未來碳中和轉型大潮中，可能也會相對受益。
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