碳定價(jià)機(jī)制是全球應(yīng)對(duì)氣候變化與落實(shí)碳中和目標(biāo)的重要舉措，作為成熟的碳定價(jià)機(jī)制之一，碳排放權(quán)交易通過(guò)市場(chǎng)化途徑賦予碳排放價(jià)格以引導(dǎo)節(jié)能減排及低碳投資。我國(guó)是全球覆蓋溫室氣體排放量規(guī)模最大的碳市場(chǎng)，2021年，全國(guó)碳市場(chǎng)以電力行業(yè)為突破口正式上線運(yùn)行，并完成第一個(gè)完整履約期，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部總體部署，“十四五”期間將逐步推動(dòng)鋼鐵、建材、有色等八大行業(yè)有序納入碳市場(chǎng)。 有色金屬行業(yè)作為我國(guó)四大高能耗行業(yè)之一，根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年碳排放總量約為6.6億噸，占全國(guó)總排放量的4.7%，依照目前主流有色金屬冶煉工藝的限定能耗水平，冶煉一噸有色金屬的碳排放在1至15噸之間，預(yù)期將成為未來(lái)碳市場(chǎng)的重點(diǎn)管控行業(yè)。
碳市場(chǎng)下，碳排放權(quán)成為一項(xiàng)新的成本要素，碳價(jià)成為新的計(jì)價(jià)因子，明確的碳市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)將通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制影響有色行業(yè)產(chǎn)品定價(jià)模式及企業(yè)成本收益結(jié)構(gòu)，推動(dòng)企業(yè)根據(jù)碳價(jià)所反映的邊際碳減排成本調(diào)整自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為。同時(shí)碳配額可有效調(diào)節(jié)有色金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)，落后產(chǎn)能企業(yè)將承擔(dān)更高的經(jīng)營(yíng)成本，為更好的應(yīng)對(duì)碳定價(jià)及落實(shí)“雙碳”工作企業(yè)需提前做好相關(guān)工作部署，關(guān)注碳資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值，利用碳衍生工具做好風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，管理價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的成本增加風(fēng)險(xiǎn)。
碳定價(jià)機(jī)制設(shè)計(jì)與運(yùn)行
碳排放的負(fù)外部性在于對(duì)全球氣候造成負(fù)面影響，碳定價(jià)機(jī)制的核心是通過(guò)釋放合理的價(jià)格信號(hào)將二氧化碳排放的外部環(huán)境成本內(nèi)部化為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，激勵(lì)生產(chǎn)和消費(fèi)模式的脫碳轉(zhuǎn)變。根據(jù)世界銀行2022《 碳定價(jià)機(jī)制發(fā)展現(xiàn)狀與未來(lái)趨勢(shì)》報(bào)告，全球約23%的溫室氣體排放受到碳定價(jià)工具管控，目前全球運(yùn)行的直接碳定價(jià)機(jī)制共計(jì)68種：36種碳稅，32種碳排放交易體系（ETS）。
碳稅是以碳價(jià)為導(dǎo)向的政策工具，由政府直接對(duì)碳排放定價(jià)，市場(chǎng)決定減排量。碳排放權(quán)交易是以數(shù)量為導(dǎo)向的政策工具，采用“總量控制-市場(chǎng)交易”的機(jī)制設(shè)計(jì)，政府設(shè)定一定時(shí)限內(nèi)（履約期）的排放總量，并以碳配額形式分配給管控單位，碳價(jià)格主要由碳配額的市場(chǎng)供給和需求關(guān)系決定。碳市場(chǎng)通過(guò)發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促進(jìn)社會(huì)以最低成本、最高效率實(shí)現(xiàn)碳減排。
相對(duì)于歐盟等國(guó)際基于總量的碳市場(chǎng)，我國(guó)碳市場(chǎng)初期考慮平衡經(jīng)濟(jì)及減排目標(biāo)需要采用“碳排放強(qiáng)度+基準(zhǔn)線法”分配機(jī)制，是一種設(shè)定相對(duì)量的方法，直接與納管行業(yè)實(shí)際產(chǎn)出量相關(guān)聯(lián)，兼具向高效率企業(yè)激勵(lì)與向低效率企業(yè)約束的雙重作用。
目前，全國(guó)碳市場(chǎng)2021年首個(gè)履約期全年交易二氧化碳約1.79億噸，交易結(jié)算總價(jià)約77億元，按履約配額量計(jì)算，履約完成率為99.5%，總體成交價(jià)格在40元/噸~60元/噸波動(dòng)。在碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)導(dǎo)向下，未來(lái)全國(guó)碳市場(chǎng)會(huì)有更大的發(fā)展空間，隨著碳市場(chǎng)覆蓋范圍的逐步拓寬及行業(yè)碳排放基準(zhǔn)的逐步嚴(yán)格，碳價(jià)格穩(wěn)步抬升將是長(zhǎng)期趨勢(shì)，有色金屬行業(yè)在內(nèi)的高碳排行業(yè)將面臨更強(qiáng)的碳約束力。
碳定價(jià)對(duì)有色金屬傳導(dǎo)機(jī)理
碳定價(jià)影響有色金屬產(chǎn)品定價(jià)結(jié)構(gòu)
有色金屬屬于能源密集型產(chǎn)業(yè)，成本是核心因素，其定價(jià)結(jié)構(gòu)需考慮生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)雀鱾(gè)環(huán)節(jié)對(duì)應(yīng)的成本，在碳市場(chǎng)約束下，碳配額將作為新的“原材料”影響有色全行業(yè)成本曲線，碳定價(jià)通過(guò)碳成本導(dǎo)致的溢價(jià)效應(yīng)傳導(dǎo)至有色金屬現(xiàn)貨價(jià)格上，對(duì)有色金屬價(jià)格形成支撐。由于一般而言有色金屬行業(yè)上游相對(duì)下游有著更強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，碳價(jià)的抬升，引起生產(chǎn)成本的抬升將通過(guò)推動(dòng)價(jià)格上漲的形式向下游轉(zhuǎn)移，全產(chǎn)業(yè)鏈消化碳價(jià)上漲成本。
按照目前碳市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，碳成本等于履約額與碳配額（免費(fèi)發(fā)放）之差再乘以碳價(jià)格，從定性角度分析，以下四個(gè)關(guān)鍵因素將影響碳定價(jià)對(duì)有色金屬價(jià)格傳導(dǎo)：
一是碳價(jià)，碳價(jià)將直接作為計(jì)價(jià)因子與有色金屬定價(jià)結(jié)構(gòu)相關(guān)聯(lián)，碳價(jià)的上升將導(dǎo)致有色金屬價(jià)格支撐線逐步上移。2021年12月26日，有色網(wǎng)SMM對(duì)使用綠電進(jìn)行生產(chǎn)的鋁，定義為低碳鋁，并發(fā)布了其價(jià)格公式，碳價(jià)被正式納入低碳鋁定價(jià)模型：
SMM低碳鋁價(jià)格=當(dāng)日SMM佛山現(xiàn)貨鋁價(jià)格+（季度全國(guó)電解鋁企業(yè)加權(quán)碳排放值-季度云南電解鋁企業(yè)加權(quán)碳排放值）*前一交易日全國(guó)碳排配額（CEA）收盤(pán)價(jià)格
綠電和火電兩種模式生產(chǎn)導(dǎo)致低碳鋁有個(gè)溢價(jià)，溢價(jià)主要就是因?yàn)樘寂欧排漕~導(dǎo)致的溢價(jià)效應(yīng)，隨著未來(lái)碳排放配額價(jià)格的上漲，低碳鋁定價(jià)的進(jìn)一步上漲將成為趨勢(shì)。
二是電價(jià)，電力是有色金屬生產(chǎn)的支柱能源，有色金屬行業(yè)碳排放主要來(lái)自電力使用帶來(lái)的間接碳排放，碳定價(jià)結(jié)合雙碳政策約束將加速有色金屬產(chǎn)業(yè)用電需求轉(zhuǎn)型，以火電為主的電力生產(chǎn)模式將轉(zhuǎn)變?yōu)橐缘吞寂欧艦橹鞯木G電生產(chǎn)模式。而電力作為首批納管的行業(yè)，提高了綠電的供應(yīng)，改變了有色金屬電力成本，碳價(jià)將從能源使用成本這個(gè)角度通過(guò)電價(jià)傳導(dǎo)至有色金屬價(jià)格。
三是行業(yè)基準(zhǔn)線，按照現(xiàn)行電力行業(yè)政策，行業(yè)基準(zhǔn)線將是有色配額分配的重要依據(jù)，決定了其配額供給總量。配額分配的總量松緊將在一定程度上影響有色行業(yè)產(chǎn)能投放，基準(zhǔn)寬松時(shí)，有色金屬生產(chǎn)節(jié)奏及產(chǎn)量或?qū)⒎糯螅瑢脮r(shí)對(duì)于價(jià)格有一定的承壓作用；基準(zhǔn)收緊，有色金屬生產(chǎn)將同時(shí)受到碳配額的價(jià)格和數(shù)量約束，“碳排放”額度的無(wú)形資產(chǎn)緊張將轉(zhuǎn)變?yōu)橛猩饘儆行钨Y產(chǎn)緊張，變向?qū)е露谪泝r(jià)值抬升，屆時(shí)對(duì)于價(jià)格有一定的支撐作用。
四是有償分配比例，現(xiàn)行全國(guó)碳市場(chǎng)采用碳配額100%免費(fèi)發(fā)放方案，按照國(guó)外碳市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)配額中的一定比例將會(huì)采用有償?shù)男问脚馁u，有償分配比例的高低將會(huì)直接影響有色金屬生產(chǎn)成本。
碳定價(jià)影響有色金屬企業(yè)成本收益結(jié)構(gòu)
碳市場(chǎng)納管落實(shí)后，有色金屬企業(yè)需提前將碳成本納入生產(chǎn)成本測(cè)算環(huán)節(jié)。對(duì)于節(jié)能減排先進(jìn)、碳排放低于基準(zhǔn)值的企業(yè)可通過(guò)出售富余的碳配額來(lái)提升整體的盈利能力，發(fā)揮碳配額“資產(chǎn)”屬性。對(duì)于存在配額缺口的企業(yè)，需要額外購(gòu)買(mǎi)配額以補(bǔ)齊超額部分，將增加企業(yè)履約成本壓力，呈現(xiàn)一定的“負(fù)債”屬性。碳定價(jià)傳導(dǎo)到企業(yè)端的成本收益，將對(duì)企業(yè)的減排策略、總資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生較大影響，有色企業(yè)需依據(jù)自身的邊際減排成本大小與碳市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行對(duì)比，通過(guò)合理選擇縮減產(chǎn)量、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)減排改造、購(gòu)買(mǎi)配額等決策以釋放更多碳權(quán)，降低經(jīng)營(yíng)成本。 有色金屬企業(yè)應(yīng)對(duì)碳定價(jià)思考
開(kāi)發(fā)管理碳資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值
碳資產(chǎn)是碳定價(jià)下衍生出的一種新型資產(chǎn)形態(tài)，隨著“脫碳”進(jìn)程加快，各市場(chǎng)主體對(duì)減排量的需求增加，碳資產(chǎn)價(jià)值將得到顯著提升。有色金屬行業(yè)作為兩高行業(yè)，將成為未來(lái)碳市場(chǎng)的重點(diǎn)管控行業(yè)，碳資產(chǎn)管理需求將被釋放，企業(yè)應(yīng)從應(yīng)對(duì)雙碳目標(biāo)與全國(guó)碳市場(chǎng)出發(fā)，未雨綢繆的進(jìn)行相關(guān)工作的部署，主要包括：構(gòu)建碳管理體系，加強(qiáng)碳排放數(shù)據(jù)核查與評(píng)估工作，識(shí)別重點(diǎn)排放環(huán)節(jié)與評(píng)估減排潛力；嘗試投資開(kāi)發(fā)優(yōu)質(zhì)減排技術(shù)，布局綜合效益高的自愿減排項(xiàng)目；加強(qiáng)碳市場(chǎng)交易規(guī)則、市場(chǎng)發(fā)展及碳資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)研究，做好相關(guān)人才儲(chǔ)備等。
充分借助碳衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)
碳市場(chǎng)具有明顯的金融屬性，衍生產(chǎn)品的引入能夠?yàn)榻灰讌⑴c者提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具并提升市場(chǎng)流動(dòng)性，根據(jù)公開(kāi)信息，目前廣期所正推進(jìn)碳排放權(quán)、新能源金屬等期貨品種創(chuàng)新工作。有色企業(yè)未來(lái)可提前使用衍生品工具開(kāi)展適時(shí)匹配自己生產(chǎn)節(jié)奏的有效套期保值工作，通過(guò)在場(chǎng)內(nèi)期貨或場(chǎng)外期權(quán)等衍生品市場(chǎng)買(mǎi)入賣出從而鎖定部分價(jià)格和數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)。如排放低于行業(yè)基準(zhǔn)值企業(yè)，未來(lái)可在具有升水的合約上賣出配額獲取超額收益；高于基準(zhǔn)值企業(yè)，計(jì)劃產(chǎn)量不變下可在貼水合約上進(jìn)行碳排放權(quán)的買(mǎi)入保值；另外假如預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)上行，可增加碳排放購(gòu)買(mǎi)額度，以便增加產(chǎn)量獲取超額收益；經(jīng)濟(jì)下行，需求端下降因素顯露，若跌破生產(chǎn)成本，可采用將配額進(jìn)行移倉(cāng)換月或者暫時(shí)質(zhì)押等方式，等待市場(chǎng)回暖進(jìn)行產(chǎn)量恢復(fù)。
碳定價(jià)對(duì)有色金屬行業(yè)發(fā)展影響
在碳定價(jià)與雙碳政策的大背景下，有色金屬行業(yè)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)將繼續(xù)得到優(yōu)化，綠色、節(jié)能、低碳將成為主流。
上游企業(yè)生產(chǎn)長(zhǎng)流程化或成為趨勢(shì)。由于目前有色金屬期貨市場(chǎng)交易的品種主要以鋁錠、鋅錠、電解銅板等中間品為主，未來(lái)隨著碳價(jià)帶動(dòng)能源使用成本的抬升，能源與資源在區(qū)域之間分布的不均勻帶來(lái)的大量運(yùn)輸能源消耗將顯得不經(jīng)濟(jì)，這將導(dǎo)致有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈壓縮在原料、冶煉、加工、深加工環(huán)節(jié)分散帶來(lái)的跨區(qū)域中間流轉(zhuǎn)，上游企業(yè)生產(chǎn)長(zhǎng)流程化或成為趨勢(shì)。
產(chǎn)業(yè)區(qū)域分布向清潔能源集中。碳排放政策將抬升單噸有色金屬成本，現(xiàn)有綠電生產(chǎn)企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的布局將進(jìn)一步得到優(yōu)化，以電解鋁為例，用電高峰的北方鋁企逐漸往擁有豐富的水電、風(fēng)電資源的南方遷移，以“水電鋁+精深加工”模式推動(dòng)水電鋁一體化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
再生金屬迎發(fā)展機(jī)遇。碳市場(chǎng)的引入，將獎(jiǎng)勵(lì)更加善于利用碳工具或自身?yè)碛匈Y源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)降低成本，同時(shí)國(guó)家能耗雙控以及區(qū)域供電瓶頸等雙碳政策對(duì)高耗能傳統(tǒng)冶煉項(xiàng)目產(chǎn)能的約束，使有色金屬供應(yīng)增長(zhǎng)空間有限，這將促使低碳排放的再生金屬企業(yè)更加快速地發(fā)展，推動(dòng)促進(jìn)新一批新建再生項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放。
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